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看跌美股、美债头寸激增,投资者押注市场跌势将加剧

空头正在增加仓位,而另一些投资者则在大笔买入针对美国股市和债市的看跌期权合约,若这两个市场近期的跌势进一步加剧,这些投资者将获利。

空头的SPDR S&P 500 ETF信托(SPDR S&P 500 Exchange-Traded Fund Trust)仓位创出近一年来最大增幅;该信托追踪标普500指数的走势。另一些投资者则在以创纪录的速度买入针对美国股市和债市的看跌期权合约,若这两个市场近期的跌势进一步加剧,这些投资者将获利。

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自从 WSB 利用期权加杠杆炒作 GameStop 股票打爆了不少对冲基金以及期权做市商,期权这个通常被看作是复杂衍生品的产品进入了不少人的视野。

自此之后,虽然 WSB 这个散户组织慢慢的淡出人们议论,而且 Reddit 论坛里谈论股票交易的帖子越来越少,但是散户交易期权的热度不但没有退烧,反而肉眼可见的越来越高,甚至不少股票期权的交易量已经超过了股票本身。


美股正式进入期权时代?

机构为主导的指数 ETF 期权在疫情之后交易量有了显著的上升,特别是看跌期权。

自从疫情导致在家办公以来,不少散户有了日内交易的时间以及动力。然而相比现货产品(这类通常被称为 Delta1 ),期权自带的杠杆的特性让散户们更有交易的兴趣。我们可以看到,进入了 2021 年以来,个股看涨期权这个散户最爱的工具在疫情之后交易量大幅度的攀升(下图黄线),现在已经超过了通常由大体量机构参与的指数看涨期权的交易量。

个股期权的交易量不仅仅是已经接近指数期权,而且 2021 年下半年之后已经高于个股股票本身的交易量。这是否意味者美国股票市场马上要进入期权时代了?

要回答这个问题,我们必须再分解一下个股期权交易数据。这些交易的个股看涨期权中,交易量却分化的非常严重。比如科技行业,媒体,零售以及汽车行业的个股期权的交易量占了总交易量的接近 80% 。换句话说,这些期权交易量的上涨仅仅集中在某几个特定的行业。

因此,我们可以看到虽然个股期权的交易量上升速度非常快,甚至是超越了股票本身的交易量,但是由于它分布的极为不均匀,多数交易量都集中在特斯拉等几个股票上。因此起码到目前为止,我们认为个股期权市场并没有完全 " 占领 " 股票市场。


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市场的影响

如果期权交易量过大,而且通常来说散户交易都集中在买入看涨期权上,那么最典型的影响便是个股会不定时的出现 Gamma 挤仓( gammasqueeze )的现象 【注:我们之前的文章《软银是怎样用Gamma把市场玩坏的》也详 细的聊到过这个问题】。这个现象前段时间在特斯拉身上就出现过,如果股票背后有大量的做空仓位,挤仓的就更加明显。根据摩根大通的统计,今年2月份GME事件当中,那些被大量做空的股票由于被挤仓,大幅度跑赢那些没有被做空的股票。因此,如果个股期权持续保持活跃的话,那么未来这类挤仓风险就会更加频繁出现。

通常来讲股票的波动率微笑都呈左高右低的态势,这是因为左边看跌期权的波动率一般要比看涨期权波动率要高,波动率形态上叫 Volatilitysmirk (下图右)。而个股看涨期权需求暴增会导致波动率曲面( volatilitysurface )变形,变得更像波动率微笑(下图左),波动率偏度( skew- 即看跌期权隐含波动率与看涨期权隐含波动率的差)下降。

正是因为上述原因,最近特斯拉以及亚马逊等科技股的看涨期权需求大增导致了这些股票的看涨期权的隐含波动率上升,形成波动率微笑。而由于这些个股在纳指的权重又比较大,因此个股的变动也传导至了纳指波动率曲面,导致纳指的波动率偏度 (skew) 大幅度下挫。

我们看到一个有意思的统计,观测标普 500 指数看跌期权与看涨期权交易量之比与未来一年时间里指数 P/E 比值变动的关系。下图告诉我们,当越多人买看涨期权,那么 PUT/CALL 交易量比值下跌我们通常会见到未来一年里标普 500 指数的 P/E 上涨,反之亦然。换句话说, 就是如果看涨期权的交易量相对看跌期权大幅上升,那么未来一年里标普 500 的估值通常还会上升。

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